前几年全球供应链调整，越南靠低廉劳动力吸引大批外资生产线转移，制造业订单明显增加。不少声音一度认为它能接过世界工厂接力棒，成为新的全球制造中心。
2025年越南国内生产总值（GDP）增速达到8.02%，创近年新高，全年外资实际到位资金达276.2亿美元，比上年增长9%，刷新2021至2025年纪录，其中制造业加工占82.8%。
新加坡、中国香港、日本等亚洲投资方仍是主力，新登记项目中制造业加工拿到98亿美元，占比56.5%。
这些数字让外界看到越南经济表面势头强劲，出口和建设拉动作用明显。
实际情况却没那么简单。
制造业虽吸引资金，但大多停留在组装环节，高端零部件仍大量依赖外部进口，本地产业链配套并不完整。电力供应成为突出短板。
2023年北部工业区因高温干旱多次出现停电，影响三星、富士康等工厂正常运转，导致经济损失约14亿美元。
2025年政府加大投入，承诺高峰期不出现大规模短缺，但干季5至7月电力平衡仍面临压力，发电量增长仅4.8%，低于前两年，需求弹性接近1，显示制造业扩张对能源的依赖越来越紧。
资金流向也暴露风险。银行信贷中房地产占比持续较高，2025年10月监管部门发现多家机构发债操作不规范，大量资金进入房地产领域，回收难度增加，直接导致股市当日大幅下跌。
房地产市场虽有新项目推出，但高杠杆投资增多，利率上行后部分开发商和购房者压力加大。
这些迹象让人联想到上世纪八十年代末日本的路径。日本当时制造业技术领先，却因资金过度脱离实体涌入资产领域，泡沫破裂后陷入长期低增长。
越南工业基础更浅，人均收入刚过中等门槛，核心技术储备有限，信用扩张如果继续推高房地产和股市风险，后果可能更难消化。
东亚论坛等分析指出，越南发展模式正面临基础不稳的挑战，银行信贷历史上一度年增36%，曾引发通胀和不良贷款问题，如今类似压力再度显现。
2026年初越南经济仍在增长轨道，外资到位和出口保持韧性，但电力瓶颈、房地产杠杆、金融违规问题没有根本缓解。
如果继续把重心放在短期资产炒作而非夯实产业链和基础设施，这个曾经雄心勃勃的经济体很可能步入长期调整轨道。
当年喊得响亮的取代声音，如今面对的是实打实的结构性考验。普通民众和企业都在观察，政策能否及时转向实体和监管完善，直接决定下一步走势。
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